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koppo建投月报丨节后消费淡季,豆粕维持震荡-中信建投期货微资讯

建投月报丨节后消费淡季,韩牧岑豆粕维持震荡-中信建投期货微资讯
文丨牟启翠 中信建投期货农产品事业部研究员
本报告完成时间:2018年2月7日
观点及操作建议
拉尼娜天气,阿根廷持续干旱损坏大豆单产,减产概率大。目前市场担忧减产幅度,当前机构普遍预计在5200-5300万吨,低于USDA预计的5600万吨,若天气持续恶化,产量预计下调,将推动美豆走高。目前美豆供应面依然偏宽松,主要是美豆出口落后,库存充裕,然而2月底美豆面临下一季种植意愿预估,市场对2018年度美豆播种面积偏紧预期夺天少帅,将抑制价格回落空间。综上,我们认为天气状况是决定后期大豆价格反弹主要动能,若天气没出现恶化,美豆将重回区间弱势震荡。koppo
由于畜禽春节期间大量出栏,2-3月为传统养殖需求淡季,豆粕基本面有压力,反弹乏力。由于存在阿根廷减产风险,美豆回落空间有限,豆粕下跌不易过分看跌,反弹就看阿根廷天气持续转坏的程度了。
操作策略:
策略:美豆有望先抑后扬,下方强支撑940-950区域,可逢低做多,破920止损;豆粕总体上维持区间震荡走势,保持高抛低吸操作思路,其中豆粕1805合约维持2670-2850区间震荡。
目前现货商贸易商逢遇回调时买入,其中库存不足的买家逢低可分批适量补库,上涨不追。
风险因素:美豆结转库存超预期、南美大豆丰产、人民币大幅贬值
一、行情回顾
受美国农业部(USDA)1月月度供需报告意外大幅下调单产及阿根廷产区干燥影响,美豆03合约在945线止跌反弹,最高反弹至1005美分一线,涨幅到达6.34%。由于人民币升值拖累,大连盘豆粕05合约仅反弹3.75%,低于美豆反弹幅度。截止1月31日,美豆03合约报收于996.75美分/蒲式耳,上涨3.59%;05合约报收于2799元/吨,上涨1.6%。目前美豆03合约来到10美分附近,短期出现技术调整,但考虑2-3月南美大豆处于开花灌浆期,拉尼娜天气影响,天气炒作易发,以及市场存在对2018年美豆播种面积收紧预期,笔者认为美豆回调空间有限,仍处于震荡反弹走势。
二、价格影响要素分析
2.1美豆情况
美国农业部(USDA)1月供需报告显示:美豆产量43.92亿蒲(预期44.25、上月44.25、上年42.96),期末4.70亿蒲(预期4.77、上月4.45、上年3.02)。巴西产量11000万吨(预期11027、上月10800、上年11410);阿根廷产量5600万吨(预期5633、上月5700、上年5780)。虽然美豆出口大幅下调,但美豆产量也意外调低,使得结转库存虽然有所上调宗师宝典,但略低于此前市场预期,且南美产量数据略低于预期,本次报告中性略偏多。由于报告不及市场预期,发布后美豆止跌反弹,当日在945一线反弹至962美分,收高1.32%。2017/18年度美豆产量边际变化不大,对价格影响小,重点还是看出口完成度和国内压榨新增需求落实,以及市场对2018年美豆种植预期。
2.1.1出口表现不佳
1月美豆出口水平依然落后往年同期。截止1月25日,当月出口489万吨,低于12月的536万吨,低于前一年度的580万吨,低于市场预期的574万吨,迄今为止17/18年度美豆累计出口销售4359.47万吨,进度为74.15%,低于去年同期的89.34%,出口装船3329.28万吨阎永波,低于去年同期的3611.46万吨李树浩。由于2-3月南美大豆新豆未上市,处于青黄不接,美豆出口有望增强,2月市场预计为477万吨。
2.1.2压榨前景乐观
2017/18年度美国大豆压榨需求乐观,月度压榨量好于市场预期。据USDA1月份供需报告显示,本年度美豆压榨量预计提高至19.5亿蒲式耳,较12月份提高1000万蒲式耳,较前一年度的18.99亿蒲式耳压榨量增加2.69%。根据USDA月度压榨数据显示,9-12月大豆总共压榨了6.703亿蒲式耳,较去年同期的6.539亿蒲式耳增加2.51%。美国环境署(EPA)在2017年11月表示,将2018年度生物柴油需求量增加至21亿加仑,高于2017年的20亿加仑,随后USDA在12月份供需报告中新增5亿磅的豆油用于生物柴油生产。我们认为,在对进口阿根廷及印尼生物柴油实施反倾销大背景下,若进口豆油维持不变,美国国内需要新增约126万吨的大豆压榨量(即4632万蒲式耳),预计压榨量将提高至1986亿蒲式耳,那么1月大豆供需平衡表中19.5亿蒲式耳的压榨量还有上调空间,压榨需求预期乐观。
2.1.3美豆2018年种植面积收紧预期将提振价格
每年2月22-23号,美国农业部(USDA)论坛公布当年美国大豆种植面积展望情况。通常情况下,一般是根据是上年农户大豆销售价格及大豆玉米比价进行综合判断,得出当年大豆预计种植面积。回顾2017年大豆走势,大豆价格持续低迷,处于900-1020区间弱势震荡,农户绝对收益不大,笔者认为2018年大幅扩大种植面积概率不大。此外,当前大豆玉米比值在2.75附近异界纨绔公子,低于去年同期的2.85,也不支撑玉米改种大豆。据美国农场期货杂志1月调查显示,2018年美国农户预计播种9010万英亩达到,基本和去年持平。综上,今年美豆种植面积缺乏大幅增加依据,结合种植论坛给的预计面积一般都较保守,市场存在对面积偏紧的预期,对价格回落有较强支撑。
综上,我们认为虽然目前美国大豆出口销售落后,但边际影响减弱,大豆压榨预期乐观加上2018年美豆播种面积收紧预期,预计回落空间有限,此外考虑到2-3月阿根廷干旱天气的担忧,美豆调整后仍有走高动能。
2.2南美大豆产量情况
2.2.1巴西大豆进入收割
巴西大豆陆续进入收割,但收割进程落后往年平均水平,主要是播种整体较晚导致大豆生长周期延长。据咨询机构AgRural称,截至1月28日,巴西大豆收割工作已经完成3.8%,高于一周前的0.8%,低于去年同期的4.3%,过去五年同期的平均收获进度为2.9%。
由于今年帕拉纳州大豆播种较晚,作物生长周期延长,收获推迟。在主产区马托格罗索州,大豆收割工作已经完成13.5%,比一周前提高了10.7%,超过上年同期的12.4%。朗多尼亚州大豆收割工作完成10%,高于一周前的0.5%,而其他地区的收获进度非常慢。圣保罗州大豆收割工作完成0.8%,南马托格罗索州完成0.2%,帕拉纳州完成1%。
巴西天气正常,产量前景乐观。1月USDA供需报告上调巴西产量至11000万吨(市场预期11027),高于上月的10800万吨、低于上年的11410万吨。咨询公司AgRural预计巴西大豆产量将达到11620万吨,高于1月预估11400亿吨,主要是今年播种面积增加至3470万公顷,较上年度扩大2.4%。但由于拉尼娜天气影响,巴西今年天气状况不如去年,大豆单产预计有所回落,或抵消面积增加影响。
2.2.2阿根廷减产预期升温
今年南美播种期推迟纯金贵公子,截止1月末,阿根廷大豆播种才基本完成,较往年延后10天左右,据布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告称,最新大豆播种进度98.9%,比去年同期低了0.3%。受拉尼娜天气影响,阿根廷中东部大豆主产区少雨,干旱严重,土壤墒情较差,大豆单产堪忧。据世界农业天气网发布数据显示,过期60日阿根廷全国降雨约为180.34毫米,较正常值下降9.87%,其中主产省科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯仅为正常降雨水平的71.27%和69%。笔者认为,在阿根廷大豆播种面积连续第三年回落的背景下,长达两月多时间的干旱将给大豆单产造成损失,减产争议不大。目前美国农业部预计产量为5600万吨,市场普遍预计在5200-5300万吨,最终产量还是看天气。进入2-3月,阿根廷大豆处于开花灌浆期,若干旱继续,得不到有效降雨改善,产量预计将更为悲观。市场对天气持续担忧,是推动大豆反弹走高主要动能。风险是巴西产量增幅超市场预期。
综上,虽然目前巴西大豆2017/18年度产量前景较为乐观,但由于今年拉尼娜天气影响杨彩旗身高,南美本年度单产预计不及去年,加上阿根廷中南部从种植期开始就面临干旱,种植面积大幅下滑严重,后期市场焦点依然在阿根廷减产预期上。由于阿根廷大豆处于生长期,若天气异常,单产受到影响,市场对减产担忧将推动豆价上涨。
2.3豆粕供应宽松
根据天下粮仓网数据整理:1月份进口大豆到港120船783.95万吨,低于此前预期的808.89万吨,主要是因2船大豆推迟到港。截止1月31日,大豆港口库存为693.21万吨,较12月末684.35增加1.29%,高于去年同期的661.99万吨,创近五年来新高。
豆粕现货供应充裕。1月国内大豆压榨总量在854万吨,略低于12月的868万吨,高于去年同期的665万,主要是大豆到港量庞大,且压榨利润好,油厂手中未执行合同较多,大多油厂保持满开,开机率保持在高水平。截止1月28日,沿海主要油厂豆粕库存为96.42万吨,较上月底的89.16万吨增加7.26万吨,增幅8.14%。2月15号进入春节假期,大部分油厂停机过节解小东近况,预计要在2月26日后陆续复工。2月初至14日,油厂大豆压榨量预计在360万吨,日压榨量约在36万吨(1月均值39万吨),加上库存庞大,总体供应充裕,随着备货行情结束,需求疲弱,价格反弹疲弱。
2.4存栏回落,抑制豆粕需求
月初元旦假期提振,加上随之而来的大范围雨雪天气来袭,刺激消费,支撑需求持续回升;与此同时供应面市场猪源调运受阻,企业收购难度增加,再次利好猪价。月初供需两方面因素的共同作用,促使猪价持续上涨。不过后期随着天气的逐渐转晴,前期受雨雪影响调运困难导致短暂积压的猪源,迅速流入市场。猪源供应从偏紧到充足,企业收购从有压力到无难度,猪价受压回落。1月份22省生猪平均价格由14.95元/千克攀升至15.14元/千克,月末回落至14.91元/千克,较12月的14.92元/千克回落0.01元/千克。猪粮比价平均水平从上月8.08:1下跌至7.68:1,月跌幅达5%尼玛拉毛 ,较去年同期的9.71:1下跌20.9%。由于2月份进入春节,猪肉终端消费需求大幅增加,对猪价有支撑,但节前同时也是供应高峰期,多空相互抵消,预计猪价跌幅或逐渐放缓,呈现窄幅调整态势。而节后需求的极度透支,加之节前的库存以及大猪猪源的影响,屠宰企业压价情绪强烈,届时定会打压猪价一路走弱;不过当前猪价本就处于较低位,而一般冬春季节猪病都较为严重,死亡率偏高,一定程度上减少了出栏量,因此节后猪价下跌空间也或受限。
1月养殖利润纷纷回落,生猪养殖冲高回落,蛋鸡养殖延续12月中旬跌势,截止1月26日,自繁自养生猪利润为288.51元/头,较上月末跌6.47元,蛋鸡养殖利润回落至47.31元/羽,较上月末跌7元。考虑到2月春节。
据农业部监测数据显示:12月份生猪存栏为34153万头,环比下降2.1%,同比减少7.02%,能繁母猪存栏为3424万头,环比下降1.21%,同比减少6.6%,生猪存栏和能繁母猪存栏连降8月回落夏河叶航,处于历史底部区域,主要是去年环保政策严格落实影响以及春节前出栏备货导致,不过由于前期环保禁养压制产能复苏,而当前环保禁养基本已经结束,外部压力减少。而与此同时,龙头养殖企业大肆扩张,重金投资养猪业的步伐依旧马不停歇,因此2018年生猪产能会持续增加。
由于春节期间养殖业出栏量较大,节后下游补栏速度恢复还需要时间,我们认为2月份饲料消费较1月有一定回落,需求处于淡季乌桕大蚕蛾,对现货价格支撑力度较弱。
三、展望及策略
气象预报今年拉尼娜天气将持续到5月,阿根廷干旱天气将影响处于开花、灌浆期的大豆生长,加上今年阿根廷大豆播种延误,种植面积大幅回落至1800万公顷,同比下降6.25%,阿根廷大豆减产概率大。目前市场关注是的具体减产幅度,当前机构普遍预计在5200-5300万吨,低于USDA预计的5600万吨,若天气持续恶化,产量预计下调,将推动美豆走高。目前美豆供应面依然偏宽松,主要是美豆出口落后,库存充裕,然而2月底美豆面临下一季种植意愿预估,市场对2018年度美豆播种面积偏紧预期,将抑制价格回落空间。综上,我们认为天气状况是决定后期大豆价格反弹主要动能,若天气没出现恶化,美豆将重回区间弱势震荡。
春节前,由于大豆供应充裕,油厂开机率高企,国内饲料商迎来最后一波补库存,对现货价格有一定支撑,但随着备货近尾声,豆粕成交将转淡,现货缺乏上行动能,估计要等节后1-2周才会引来下一轮集中补货,然而由于畜禽春节期间大量出栏,2-3月为传统养殖需求淡季,豆粕基本面有压力,反弹乏力。由于存在阿根廷减产风险,美豆回落空间有限,豆粕下跌不易过分看跌,反弹就看阿根廷天气持续转坏的程度了。
策略:美豆有望先抑后扬,下方强支撑940-950区域,可逢低做多,破920止损;豆粕总体上维持区间震荡走势,保持高抛低吸操作思路,其中豆粕1805合约维持2670-2850区间震荡。
目前现货商贸易商逢遇回调时买入,其中库存不足的买家逢低可分批适量补库,上涨不追。
风险:美豆结转库存超预期、南美大豆丰产、人民币大幅贬值
作者姓名:牟启翠
投资咨询从业证书号:Z0001640
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